德泓觀察 | 從14號文，看政策發力方向和地方發展路徑分化
引 言
每年兩會前后的國常會，被認為是了解全年政策動向的最重要的兩場會議。2月23日的國常會召開一周后，國務院辦公廳就下發了《關于進一步統籌做好地方債務風險防范化解工作的通知》 ，目前這份通知已經下發到各地學習，我們從了解到的這份網傳的14號文的情況，也可以看出今年政策發力方向和各地發展路徑。
一、14號文出臺的背景
14號文被廣泛認為是對之前的35號文打補丁的政策。那它出臺的背景，一方面是隨著去年的一攬子化債措施的落地和深化，之前債務風險較重地區的債務風險已經得到整體緩解，化債的力度雖然不需要再進一步加碼，但是化債的成果還需要鞏固，所取得的化債經驗也需要向更多的債務高風險地區推廣。
另一個重要原因是開年以來，地產行業仍處于低點，即使如萬科、金地這樣的優質房企，也頻頻傳出償債告急的新聞，如果房地產不能盡快觸底反彈，那么地方政府土地出讓金的收入就有進一步下滑的風險。所以，雖然目前來看，剩余的19個省份整體債務風險可控，但是下轄的地級市，比如我們了解到的青島的李滄、江蘇的鹽城，當前也都存在債務風險較大的情況，如果不能未雨綢繆，及時化解，未來也可能會成為引爆風險的源頭，甚至會造成系統性風險。所以也需要35號文提出的化債方案進一步拓展適用。
二、一攬子化債措施的核心路徑
其實當前一攬子的化債措施的實施的核心路徑就是兩條，一條是中央途徑，就是中央通過特殊再融資債券債、特別國債、省范圍內債券發行額度統借統還等方式，對地方經認定的隱性債務和欠款進行債務置換。比如去年貴州獲得的特殊再融資額度就超過了2000多億，緊隨其后的天津、云南、內蒙古也都是在千億以上，特殊再融資債的作用就是通過增加政府法定債務的方式，置換納入隱性債務之中的拖欠款、非標及城投債券。將隱性債務變成顯性債務，去年特殊再融資債券已發行1.4萬億元，今年貴州又已經率先啟動。雖然特殊再融資債是歷來化解隱債的立竿見影的辦法，但相對巨量的隱債規模，特殊再融資畢竟額度有限，所以另一條途徑就是通過金融路徑，積極化解隱債，即通過和金融機構的協商，以債務展期、降息等方式進行債務重組。
三、未來地方發展思路的分化
以特殊再融資債券為例，對12個重點地區的傾斜性政策，可以看作中央層面和金融機構對12個地區的讓利，但這讓同樣有債務壓力的，卻沒有享受到政策傾斜的地區，內心難免會產生波瀾。所以14號文的打補丁也凸顯了政策公平性。與12個重點省份強制性的不同的是，14號文是要求19個省級政府自己來決定究竟是要上報還是不上報，并不會設硬性指標。
是否要申報，其實也是擺在19個省份左右斟酌的問題，上報，雖然可以享有化債的傾斜性政策，但是，未來的基建投資肯定也要受到投放領域、融資監管等進一步的限制。
隨著化債的工作進一步深入，我們也可以看到未來各個地區發展方向的分化，債務壓力較大的省份和地區，那未來重中之重的工作就是化債，再像之前盲目舉債搞基建，未來肯定是行不通了，只有通過中央加杠桿等方式，逐步減輕和解決自身債務問題之后再輕裝上陣，才能進一步擴大自己投資的規模。
這個其實從這次的超長期國債投放的領域也可以看出這個思路的變化，比如債務風險較大的地區主要靠國家的超大型項目來拉動經濟，譬如東部的遼吉黑津開啟大規模的央企投資，西南西北開啟上游的能源建設。
而債務壓力小的地區，就可以考慮以市場化的方式，吸引多元投資主體的參與，緊跟外部的風口和市場環境，繼續加杠桿，深化承接發達國家轉移的產業鏈。標桿就是以浦東為代表的長三角，深圳為代表的珠三角，吸引外部投資和產業鏈，在綠色經濟和人工智能領域保持世界一流水平，實現新舊動能的轉換。
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編輯：呂彤彤
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